航天电器2017年三季报点评:业绩符合稳健增长预期,静待行业需求释放和院所改制推进

公司依托航天军工技术先发优势,主业聚焦航天防务高端细分领域,军民融合发展成为一家关键元器件的骨干研制单位。公司隶属于航天科工集团的老牌地空导弹总体研制基地——科工十院,依托雄厚的军工科研资源以及航天防务先发优势,在高端连接器、继电器、微特电机、光电模块以及线缆组件等领域从事研制生产活动,其军品基本覆盖全部装备领域,民品以通讯、家电配套为主,是航天及战略战术武器系统领域的细分市场领先企业。

受益于管理层着力提升公司治理水平,销售净利率在经历数年连续下降后实现筑底回升。

航天科工十院下属上市平台,高端电子元器件骨干企业。公司控股股东为航天科工十院。航天科工十院是我国地空导弹武器系统科研生产基地,在电源、微特电机、伺服机构等多个领域具备较强的优势。公司主要产品为高端继电器、连接器、微特电机、光电子产品以及电缆组件,广泛应用于航天、航空、电子、船舶、通信等高技术领域,是我国高端连接器、继电器、微特电机和光电子行业的骨干企业。背靠航天科工十院,公司在产品研发、市场竞争等方面具备较强的实力,此外,在集团提升资产证券化率的背景下公司还有望获得航天科工十院资产注入。

   
在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下,我国军用电子元器件行业将保持高速增长态势,公司作为产业链稀缺性标的将持续受益。

   
公司毛利率水平在同行业中始终处于领先地位,但过去几年一直呈现逐年小幅下降的趋势;2017年Q1-3销售毛利率为38.66%,同比去年同期增加了94个BP,环比2017年H1增加了79个BP,可见公司在供应链管理、成本管控以及营运效率方面取得实质进步。同时,公司持续加大技术创新投入,规模优势已经开始发挥效力,引起管理费用占营业收入的比例也实现了小幅下降,因此我们认为,公司盈利能力正在发生改善,有望迎来拐点。

   
军民两用,连接器需求稳步增长。连接器是电路单元之间电气连接或信号传输的关键元件。在军用领域,根据中国产业信息网数据,2017年我国军用连接器市场规模已超过80亿元。此外,我国将航天发展作为国家战略的重要组成部分,十三五期间将继续加强航天强国的建设步伐;2018年,我国计划实施35次宇航发射任务,创历史新高,公司作为航天领域连接器最主要的供应商,有望充分受益。在民用领域,我国接器市场规模持续增长,根据BishopAssociates预测,2018年我国连接器规模有望达到180亿美元,十三五期间实现10.9%的复合增长。公司作为行业内领先企业,产品主要应用于通讯和轨道交通等国家重点发展领域,有望充分受益连接器需求增长。

   
我们认为,新增装备费用将主要集中于导弹、军用飞机和军工电子信息化三大方向,军用电子元器件行业高速增长可期。公司背靠导弹总体单位,具备高门槛行业壁垒、高质量要求产品壁垒和高航天武器装备产品营收占比三大优势,将核心受益行业高增长红利。

   
公司主业聚焦航天防务高端细分领域,行业需求释放节点临近,公司有望依托研制体系卡位赢得市场先机。公司在高端连接器、继电器、微特电机、光电模块以及线缆组件等领域从事研制生产活动,其中70%以上的产品销售给航天、航空、电子等领域的高端客户,军品基本覆盖全部军工装备领域。在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下,公司依托航天军工技术先发优势,深耕军用电子元器件行业,先发优势构筑竞争壁垒,有望攫取航天防务市场的成长红利。

   
自动化重要元器件,微特电机需求广泛。微特电机是自动化、智能化系统中重要的执行元件,广泛应用于国防、家电、信息化、工业控制、医疗保健等领域,根据中国产业信息网数据,2016年我国微特电机产值为2866亿元。公司控股子公司林泉电机是国防领域精密微特电机的主要供应商,承担了大量导弹、火箭、卫星等重点型号配套产品的研制任务。凭借行业地位和技术实力,公司有望充分受益于武器装备建设及装备自动化水平提升带来的微特电机需求增长。

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