广深铁路:成本增加拖累业绩增长,静待铁路改革带来业绩弹性

业绩简评

事件:广深铁路2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入84.14亿元,同比增长4.13%;归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%。17H1业绩下滑原因是营业成本同比增长8.3%,主要包括工资福利增加、16年10月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加,两者占成本增量的79.3%。

事件:广深铁路2017年三季度报:2017年1-9月公司实现营业收入131.7亿元,同比增长4.0%;归母净利润8.9亿元,同比减少18.5%。其中17Q3公司营业收入同比增长3.7%,环比增长15.9%。17年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%,主要包括部分列车五级修、工资福利增加、收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加。

   
公司2017年上半年实现营业收入84.12亿元,同比增加4.13%;实现归母净利润5.09亿元,同比减少25.39%;基本每股收益0.07元。

   
客运收入延续回暖趋势,货运收入止跌回升。受高铁分流和进入管内其他长途车减少的影响,2017H1广深铁路旅客发送量同比微降1.6%。受益于16年增开的广州东至潮汕动车组、平湖站恢复城际业务和东南沿海高铁提价的影响,2017H1广深铁路客运收入同比增长6.1%。2017H1全国铁路货运发送量18.17亿吨,同比增长15.3%。受益于17H1铁路货运量止跌回升,2017H1公司货运业务量同比增长10.2%,贡献营业收入同比增长13.4%。2017H1货运业务收入占比10.6%,同比增加0.9pct。

   
前三季度客运量微降,货运量增速同比上升。受高铁分流和进入管内其他长途车减少影响,2017年1-9月广深铁路旅客发送量同比微降1.5%。其中广深城际、过港直通车客运量同比增长0.6%、1.2%;长途车业务客运量同比下滑3.1%。受益于2017年铁路货运量整体回暖,17年公司货运业务量完成3773万吨,同比增长8.2%。

    经营分析

   
成本增加拖累业绩,17H2维修成本依然承压。2017H1业绩下滑原因是营业成本同比增长8.3%,主要包括工资福利增加、16年10月收购了广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加,两者占成本增量的79.3%。2017年共11列动车进入五级修,维修费用约5.5亿元。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们预计2017H2动车五级修成本增加约1.5亿元,下半年成本端依然承压。

   
五级修导致成本依然承压,我们预计17H2维修成本增量1.8亿。2017年1-9月公司业绩下滑主要原因营业成本同比增长7.1%,主要包括部分列车五级修、工资福利增加、16年10月收购广梅汕铁路和三茂铁路的部分资产和新投动车组带来的折旧增加。2017年共11列动车进入五级修,维修费用约5.5亿元。2017H2将有10列动车五级修、考虑到部分维修成本资本化,我们调整预测17H2动车五级修成本增加为1.8亿元,下半年成本端依然承压。

   
客运坚挺货运回暖,营收稳步增长:虽然受高铁分流以及其他铁路局进入管内长途车减少影响,公司总体客运发送量和长途车客流量分别同比下降1.6%和4.8%,不过由于新开动车组5对、平湖站重新办理广深城际客运业务以及广州东至潮汕的跨线动车组票价提高,客运收入同比依然增长6.1%。货运方面,受益于铁路货运回暖,本期公司货运量和货运收入分别同比增长10.2%和13.4%。客运和货运共占比营收56.5%,成为营收稳步提升的主要原因。另外,路网清算及其他运输相关服务同比小幅上涨2.7%。

   
铁路改革改革有望提速,普客提价打开成长空间。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI
上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈,随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%。

   
铁路改革有望提速,普客提价业绩弹性值得期待。普客运价近22年未调整,同期国内居民消费价格指数CPI上涨约55%,成本上行压力使得普客提价需求强烈。随着铁路改革加速,我们预计2018年铁路普客提价有望落地、提价的幅度50%以上。假设普客提价2018Q1落地,提价幅度50%,我们预计2018年增厚净利润10.5亿元,对应的业绩弹性47%。

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