金达威中期报告点评:业绩符合预期,Q10/VA提供未来改善动力

本报告导读:

首次覆盖“金达威”,给予“增持”评级:金达威朝着构建大健康体育领域全产业链稳步前进,中期看好辅酶Q10寡头格局成型下价格持续大幅上涨,短期看好VA、VD3价格维持上涨趋势。我们预计公司2017-2019年收入为19.4/21.7/25.3亿元;EPS为0.73/0.84/1.02元,参考可比公司,目标价18.40元,首次覆盖给予“增持”评级。

事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入20.8亿(+25%)、归母净利润4.8亿(+59%)。

    上半年业绩符合市场预期,随着中短期辅酶Q10、VA
的持续上涨,VD3价格高位维稳,未来业绩有望持续环比改善,同时看好公司保健品原料-工厂-品牌全产业链体系。

   
公司完成保健品闭环布局:公司原先主要生产辅酶Q10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA五大原料药,近年来持续加码布局海外保健品工厂、品牌/渠道全产业体系,收入占比显著提高,“全球品牌、中国运作”的模式叠加海外人才、运营优势,国内市场迅速拓展可期。

   
维生素提价+辅酶Q10放量推动业绩高增长。业绩符合我们预期。分业务板块来看,业绩高增长的主要贡献来自于原料药业务。1)VA和VD3供应减少导致价格大幅度上涨。VA全球主要供应商BASF的柠檬醛工厂停产,柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体。BASF柠檬醛停产导致BASF和安迪苏的VA生产受影响,且DSM也宣布延长停产检修时间。因此全球超过50%的VA供应受到影响,报价从2017年初的260元/千克上涨至年底的1300元/千克。VD3由于国内环保监管严格,供应量减少导致报价从2017年初的70元/千克上涨至年底的540元/千克。价格大幅度上涨使得VA和VD3的毛利分别增加0.9亿和0.7亿。2)辅酶Q10销量增加:2017年辅酶Q10的销量大幅度增加的同时成本降低,使得毛利增加1.1亿左右。保健品业务随着国外机制理顺,保持平稳增长,毛利增加0.4亿。

    投资要点:

   
辅酶Q10寡头格局渐成,价格有望持续上行:公司拥有500吨辅酶Q10产能,2017年全球市占率超60%。近几年价格低迷下中日小产能逐渐出清,订单持续向国内龙头转移,2017年行业寡头格局渐成。

   
维生素价格同比提升,辅酶Q10新产能投放,保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位,考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格,估计VA和VD3全年价格都将维持在高位,推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产,产能进一步扩大且综合成本降低,2018Q1销量增加20%,估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合,在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局,并逐步将海外产品和品牌引入国内市场,业绩有望出现明显提升。

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