龙大肉食:猪价下行影响短期业绩,肉制品业务谋求新发展

事件:公司发布2017年半年报。2017年上半年实现收入29.0亿元,同比增速14.1%,归母净利润1.3亿元,同比增速0.3%。其中Q2单季实现收入14.3亿元,同比增速6.27%,归母净利润5588万元,同比下降28.0%,符合预期。

事件:近期,我们对龙大肉食进行调研,就公司经营情况与未来发展战略与管理层进行了交流。

   
猪价下跌影响公司养殖及冷冻肉业务盈利能力:受猪价下跌影响,2017年上半年公司生猪出栏量17.1万头,同比出栏量增加25.7%;养殖业务实现收入3.0亿元,同比增长9.6%。虽然猪价下跌带来生猪出栏量及收入规模的略微提升,但是2017年上半年生猪养殖业务净利润为8788万元,同比下降19.1%,公司生猪养殖头均盈利由2016年上半年700多元下降到目前400多元。此外冷冻肉业务在猪价下跌过程中库存成本处于高位,因此上半年冷冻肉业务毛利率为10.3%,同比下降7.6个百分点。未来随着母猪补栏逐渐恢复及猪价持续下跌,预计公司生猪养殖和冷冻肉业务盈利能力将进一步下降。

   
生猪产业链全布局,经营规模持续扩张:龙大肉食是山东省生猪屠宰加工龙头企业,公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,公司屠宰加工行业具备较强的竞争力,经过多年发展,成为一家集种猪繁育、生猪养殖、屠宰分割、肉制品加工及销售以及食品安全检测为一体的“全产业链”布局企业。2012-2016年,公司收入复合增速达21.0%,归母净利润复合增速达21.5%,持续的业绩增长主要得益于公司养殖和屠宰加工业务的产能提升以及在华东、华中等地区的持续扩张。

   
冷鲜肉受益猪价下跌,量利齐升:受益猪价下跌2017年上半年公司冷鲜肉销售了约为9.6万吨,同比增加36.1%;毛利率为6.5%,同比提升2.3个百分点,未来随着母猪存栏量提升及猪价持续下跌,公司冷鲜肉业务盈利能力有望继续改善。此外公司积极拓展冷鲜肉销售渠道、加强新客户开发能力,进而做强屠宰加工主业;根据不同地区的消费特征,持续扩大业务区域版图,未来公司冷鲜肉业务的品牌影响力和市占率有望进一步提升。

   
猪价进入下行通道影响公司短期业绩:2016年公司生猪出栏量27.5万头,生猪屠宰量234万头。预计2017及2018年猪价处于下行通道,公司养殖业务盈利能力下降,生猪屠宰业务毛利率提升,鉴于公司生猪出栏量较大,短期养殖业务对整体利润影响比屠宰业务更强,预计2017年全年养殖和屠宰业务总体盈利能力将低于2016年。未来龙大肉食将继续做强屠宰加工主业,根据不同地区的消费特征,持续扩大业务区域版图,提高品牌影响力和市占率。

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