汇冠股份:转型加速,智能教育业务超预期高增

   
考虑到广州华欣并表份额提升,我们调整少数股东权益,预计公司2017-2018年归属净利润分别为2.24/2.96亿元(+0.15/0.10亿元),对应EPS分别为0.93元(+0.06元)、1.23元(+0.04元),公司目前股价(2017年6月27日收盘价20.93元/股)对应2017-2018年PE分别为22.44倍和16.97倍。增持广州华欣有望增厚公司业绩,恒峰信息省内省外中标业绩大概率完成,投资教育内容端完善生态圈布局,公司内生增长稳定,外延并购逻辑清晰。2017年4月定增股票发行价28.3元/股,当前股价与估值均处于低位,具有一定安全边际,维持“增持”评级。

    估值及投资建议

    投资要点:

    投资建议

   
我们预计,2017-2019年,公司将实现营业收入21.16、22.78、24.40亿元,归属上市公司股东净利润2.21、2.77、3.28亿元。EPS为0.89、1.11、1.31元,对应PE为29x、23x、20x。维持“买入”评级。

   
智能教育软硬件布局完整,加速渠道开拓,行业需求景气,利好公司长期发展。教育信息化行业趋势是技术与教学过程的深度融合,硬件升级先行,软件配套升级,数据沉淀发挥价值。公司在软硬件领域均具有技术储备和渠道优势,广州华欣在国内IWB市场交互智能平板细分领域的市场占有率超过60%,恒峰信息深耕智能教育领域多年,对于实际的教学需求有深刻的了解,产品符合教学实际需求,并已经广东等省份广泛落地。公司与控股股东和君商学及关联方共同组建投资合伙企业,未来通过投资和外延并购的方式扩充智能教育生态圈的布局。

   
4月,公司通过小荷翰墨参股杭州非凡教育,持股4.34%,涉足艺考培训领域,布局教育内容。6月,全资子公司广东汇冠教育认购高中职教育信息化企业中诺思60万股。现阶段,公司硬件方面依托广州华欣的智能交互平板业务;软件方面依托恒峰信息的K12教育信息化业务,并通过投资中诺思涉足职业教育信息化;内容方面初步投资落子艺考,未来将通过控股等方式进一步整合或联盟K12教育等细分领域的优质教育内容提供商和教育服务提供商。公司将继续内生增长与外延并购并举,围绕“硬件+软件+内容”打造智能教育生态圈。

   
上半年,恒峰信息中标了“东莞市慕课教育信息化技术服务及平台基础建设项目”、“土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程及教学设施设备采购项目”等多个区域化教育信息化项目。业务实现快速扩张,为恒峰信息未来业绩增长奠定基础。根据业绩承诺,恒峰信息2017年度目标为扣非后归母净利润达到6500万元,上半年公司业务拓展与收入情况来看,全年大概率将实现业绩承诺。

事件:公司发布2017上半年业绩预告,上半年实现净利润4482万至5297万元,较上年同期4075万元同比增长10%-30%。报告期内非经常性损益对净利润的影响约为200万元,主要为政府补助收入。

   
上半年,恒峰信息先后中标东莞和内蒙古教育信息化项目,合计金额约1.42亿元,立足华南,进一步拓展全国。广东省每年的教育信息化财政投入约160-180亿元,恒峰信息省内市占率约2%,未来深耕广东地区仍有较大发展空间。省外依靠软件优势与硬件集成商合作,借助集成商当地资源迅速打通toB渠道,有利于恒峰信息快速推进业务跨区域经营。2017Q1,恒峰信息实现收入约1981.44万元,净利润1009.63万元,比照2017年业绩承诺6500万元,我们认为恒峰信息大概率能够完成业绩承诺。

    恒峰信息业务快速扩张,智能教育装备及服务是业绩提升重要推手

   
智能教育装备及服务板块增长超预期。全资子公司恒峰信息2017年上半年实现净利润约3000万元,同比增加约285%。恒峰信息上半年教育信息化省外渠道拓展取得了重大突破,五月份中标了内蒙古土默特左旗义务教育均衡发展信息化工程及教学设施设备采购项目,项目金额为8573.9万元。恒峰信息2017业绩承诺年度扣非净利润不低于6500万元,考虑到教育信息化业务多数订单收入在下半年确认,预计全年有望超出业绩承诺。同时,公司对IWB大尺寸智能平板龙头广州华欣的持股比例从去年同期的51%上升到70.6%。2017年6月底,公司完成收购广州华欣19.6%的股权,持股比例将达到90.2%,未来持续受益于交互智能平板约30%的行业增速和大尺寸替代趋势,持续增厚利润。

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