各有侧重、竞合并存:银行理财子公司崛起下的资管新格局

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  浦发银行有关负责人介绍,在理财资产端,该行以投资策略为引导,充分发挥银行在固收领域的投研优势,主动拓展权益性资产的投资边界,加大标准化资产的投资力度与布局深度,实现理财大类资产配置的全光谱投资;主动控制传统非标资产久期,降低与负债端的期限错配压力,提升组合流动性管理弹性。

申万宏源通过上市券商年报披露的受托资产初始成本资产配置比例来进行大致估算,2015年上市券商定向资管业务中非标债权占比在65%-70%之间,2016年一季末行业定向资管规模为11.6万亿元,假设非标债权占比不变,静态测算2016年一季末非标债权规模7.5万亿-8万亿元。考虑到定向资管业务的机构客户不仅有银行理财资金,还有银行自营资金、保险资金和一些国有企业资金,因此单就银行理财来看,非标债权投资规模将低于以上测算。若新规正式推出,预计会有一段时间作为过渡,同时实行“新老划断”,存量资管计划自然到期,新增则不允许投资非标债权。所以,估计新规推出后券商资管规模增速将明显下降,随着存量产品到期,规模可能会逐渐下降。

各类资管机构的监管要求比较

  交通银行上海市分行资管部相关负责人向《上海金融报》记者介绍,该行已推出面向上海地区对私及对公客户发售的每日开放型类货币净值型产品,后续还将推出面向个人合格投资者的私募封闭式净值型产品。但该负责人坦言,根据目前的产品发行经验,无论是个人客户还是机构客户,对于净值化产品的接受程度还较为有限。一些风险偏好较低的客户可能会选择银行存款或结构化存款,风险偏好较高的客户可能会在银行理财、基金、券商资管产品等理财产品中重新安排资产组合。

不过,中信建投称,限制理财投资权益此条不是新规定,监管对理财资金一直存在对权益投资的限制,包含权益类资产的产品一直都只能面向高净值、私行或机构客户等销售。记者
高改芳

对资管行业格局的影响

  交行上海市分行资管部相关负责人还表示,该行非常重视资管业务的投研团队建设和资产管理专业能力的提升。在人员方面,配备了包含前、中、后台的业务团队,相应岗位员工已全部取得银行间市场交易员资格,以及中债登、上清所清算结算资格证书等资质。在专业能力方面,该行不断提高对宏观经济、基本面的分析能力,以及对市场利率走势的分析研究,结合自身风险偏好和分行资源及优势,确定大类资产配置方向,为客户创造价值。此外,为适应业务转型需要,该行也在总行的支持和指导下,积极在业务流程、系统优化、团队构建等方面进行优化,希望以更集约的经营方式、更灵巧的应变能力,为客户实现更高效和更丰厚的投资回报。

申万宏源认为,2012年资管新政发布前,券商资管以主动管理类业务为主,规模增长较慢;2012年后,随着通道类业务爆发,资管规模快速增长,带动资管业务收入贡献提升,但由于附加价值低、费率较低,所以仅能依靠规模驱动增长,近几年券商逐渐将注意力由通道业务转回主动管理类业务,若新规推出,通道业务受到抑制,却有利于券商加大力度发展主动管理类业务,促进业务转型。

公募基金与理财存在竞合关系

  A银行人士向《上海金融报》记者介绍,为积极适应资管新规和外部监管环境变化,该行一方面“引导去通道、去嵌套,调整理财产品结构,做好新规过渡期内理财产品转型。逐步压缩封闭式产品的发行,引导客户买符合新规的新产品。”另一方面,该行加速净值化理财转型。“提高主动管理能力,提供有竞争力的理财产品,产品形态上以固定收益类净值型理财为重点拓展方向,为优质高净值客户和公司客户量身定制理财计划。”

新规拟规定,银行理财产品不得通过券商资管计划投资非标债权主要影响定向资管业务规模。只能对接信托,不允许多层嵌套。

《子公司办法》共六章六十二条,明确了理财子公司和理财业务定义、基本原则和监管安排等,同时厘清了理财子公司的审批程序、业务范围、销售管理、投资运作、业务管理制度、投资者保护、监管措施等方面的问题。

  资管业务发力主动管理“近期,我们的主动管理业务规模进一步增长,未来还会在主动投资业务上进一步聚焦,主要包括权益投资和固收投资。而以往我们采用市价法估值的净值型固收产品规模很小,未来会更多向此类固收产品侧重。”上述华东券商资管人士进一步表示。

“还在征求意见阶段,银行暂时不会有什么实质性动作。像去年的委贷征求意见稿(2015年1月银监会下发关于就《商业银行委托贷款管理办法,到现在都一年多了还没有正式发文。其次,银行也不可能一下子就把理财资金全部从资本市场抽回的。对于存续的、投资于股市的理财产品到期了,目前还是延续。再说了,不让银行理财资金投资股市是否合理仍值得探讨。”该人士称。

与其他机构相比,券商综合实力仅次于银行。券商拥有一定的客户资源,尤其是风险偏好较高的个人与机构投资者客户较多,也无刚性兑付的历史包袱,投资风险教育工作到位。大中型券商也有遍布全国及海外的网点渠道,仅次于银行。券商资管在主动投资管理方面也具有较大优势,投研体系成熟,尤其是拥有业内最为发达的证券研究体系,覆盖宏观、策略、行业与企业等,尤其对标的企业的跟踪研究非常细致。券商资管覆盖的投资标的种类最为齐全,以标准化证券为主,2012年“一法两则”之后,定向资管投资范围扩展到非标债权。此外,券商还通过其他子公司(比如期货公司、直投公司、另类投资公司)的资管业务参与了衍生品、非上市股权等标的的投资,覆盖范围极广。

  在资管新规背景下,银行积极开展理财业务资产负债结构调整。在负债端,大力发行净值型理财产品,同时做好投资者教育工作。在产品销售的幕后,则是资管投研团队建设和资产管理专业能力的打造,后者将成为未来资管市场上的核心竞争力。

某大型信托公司的信托经理表示,新规虽然不允许银行直接发行投资于股市的理财产品,但对银行购买信托公司等发行的投资于股市的信托计划未作限制,此外,叫停了券商、基金子公司的通道业务,但没有禁止信托公司。“这实际上是回到了2010年以前,对信托公司净资本管理办法公布之前的状态,而且信托公司也不靠通道业务赚钱。虽然允许理财资金通过信托公司的信托计划投资股市,但这是征求意见稿,信托公司最后未必真的能‘吃到肉’。”该人士分析。

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  陈赤进一步表示,从资管新规细则来看,有所调整的是对如何去除存续通道业务的过程管理更加务实。监管部门给了银行更多自主权。在2020年底前,让各家机构可以根据旗下资管产品的资产端具体到期时间自行制定退出计划,而非由监管层统一制定全行业“齐步走”的具体比例和具体时限。但这只是表明银行和信托公司可以自己掌握去通道的行事历,并非可以放着不管,直到最后到期日。

方正证券估算,50亿元的资本净额红线划在了农商行的区域。公开公布财务数据的60家城商行的资本净额中,只有7家的资本净额不足50亿元;而在已经公布的32家农商行中,有16家的资本净额不足50亿元。因此,股份制商业银行、城商行应该基本都在综合类银行里,而农商行则有一半在综合类,另一半在基础类。

随着未来不同类别的资管公司监管要求趋于一致,而且银行理财子公司作为目前唯一能同时从事公募和私募业务的机构,再借助股东银行的综合优势,它的参与势必对资管行业格局产生一定的影响。我们将银行理财子公司的优劣势与其他类别资管机构分别进行对比。

  “资管新规发布以来,中信信托主动管理业务规模和比重都有提升。”该人士指出,随着资管新规发布,未来行业会迎来一轮洗牌,中小机构有可能慢慢退出市场,市场份额会向能力强、风控好、规模大的机构集中。“信托公司不应看到政策缓和就有侥幸心理,要避免这种投机心态,还是应该保持稳健的态度,苦练内功,积极转型,未来才能在市场中占有一席之地。”

理财新规中新增了对银行理财业务分类管理、禁止银行发行分级理财产品、银行投资非标资产只能走信托通道等内容。业内认为,新规带来压力,券商资管通道业务或大幅收缩。再加上修订后的《证券公司风险控制指标管理办法》实施在即,外部风险又呈现高企态势,券商未来将收缩以投向非标资产为主的非主动型券商定向资管计划的规模。

相比起基金与银行理财之间的完美互补,券商资管与银行理财之间的互补性弱一些,竞争性强一些,因此更有必要找准自己的业务定位。券商作为客户资源和销售渠道仅次于银行的资管机构,保持着与银行理财子公司的强有力竞争。相较于券商资管以私募牌照为主,也有公募产品,理财子公司在发售公募产品上具有优势。银行拥有的大量客户群体是其先天优势,但券商的客户群体风险偏好更高(甚至包括极高风险偏好的期货投资者),因此两者的客户群体更多是体现为风险偏好的分层,各有侧重,也不是完全重叠的竞争。从投资端来看,银行理财子公司在标准化证券资产的投资管理能力方面并不占优,但是在非标投资方面仍有较强的经验和风控能力,因此两者擅长的资产类别仍有侧重,银行理财在投资标准化证券时,仍可与券商资管展开合作。从目前来看,证券公司的各类业务虽然广阔,但仍然是围绕标准化证券展开的,标准化证券业务仍然是其核心,非标资产、客户基础等方面很难撬动银行地位。因此,券商资管将依然专注于偏高风险的资产与客群的资管业务,与银行理财子公司仍会有差异化,避免恶性竞争。

  信托专家、西南财经大学兼职教授陈赤对《上海金融报》记者表示,监管层关于通道业务的总体政策并没发生方向性改变,“去通道”的态势料将持续。那些打算进行监管套利或帮助商业银行不良资产“出表”的隐匿风险的通道产品,依然被严加禁止,而一些符合资管新规和实施细则的同业业务,则可以运行。陈赤指出,现在一些所谓的通道业务和监管层界定的通道业务不同,可以理解为“泛通道业务”,从法律关系来说是信托公司发行的产品;而银行代销信托产品,并确定资金投向,实际上主导着信托产品的运行。在这种业务合作中,由于责任划分不清晰,风险承担主体不明确,一旦发生较大的风险,可能出现银行与信托公司之间扯皮。今后,银信合作业务应在符合资管新规的前提下,在破除刚性兑付的基础上,清楚地划分各自责任,同时信托公司应进行独立的尽职调查,并在信托合同里载明相关风险,实行净值化管理,由合格投资者自主决定是否认购。

银行暂时观望

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  华创证券指出,目前资管业务收入占券商总收入的10%左右,预计通道业务的压缩对行业收入的影响每年在1%—2%左右,相对有限。未来,券商可发力的方向在标准化主动管理和ABS(资产支持证券)上。此外,资管业务也给FOF(基金中的基金)和MOM(管理人的管理人基金)类产品的设立保留了一定空间。

海通证券认为,对流动性影响略偏负面,政策实际出台大概率很大程度上好于目前的信息,产生影响的条款亦会采用存量到期增量限制,或有较长的过渡和整改期。预计门槛不高,资本净额规模和管理规范是主要标准,大行、股份行和较大规模城商行占理财市场绝大部分,无需担忧。权益投资占比有限无需担忧,预计设限不会限制发展。参考以往非标投资限制时,影响不大。最新发布企业投融资改革意见中涉及投联贷和债转股看,管理层对银行介入股权投资大方向是支持的。考虑到银行后续资产配置压力,权益类持续增加概率仍然非常高。

这一轮新规出台之后,理财子公司的业务更为便利,基本上与其他资管产品的监管要求一致,监管部门鼓励其发展标准化产品的投资,非标仍不受鼓励,从而对信托的通道需求进一步减弱。虽然仍然可以投资于非标资产,但受到多重限制,包括期限匹配、总量限制等,不便开展。通道业务收缩之后,信托公司仍然可以从事符合新规的资管业务,但就目前行业的团队与业务实力而言,其投研能力、业务能力跟基金公司、券商资管、银行理财等机构均大差异,竞争并无胜算。因此,未来信托业或将回归本源,更加偏重财产管理,包括养老信托、家族信托等。而由于长期以来未着重打造这些能力,全社会也未形成良好的财产管理的氛围,因此预计转型之路依然漫长。

  事实上,从A股目前已披露业绩中报的上市券商中,也能看出券商资管谋求转型,发力主动管理的端倪。

方正证券认为,银行理财监管新规利好信托行业,但是也不能期望过高。新规排除了银行理财投资非标债权资产的其他特殊目的载体,信托计划成为唯一选择,这让信托行业受益,进而有利于享有这部分市场份额。在资产荒背景的当下,有利于充实资产来源,尤其是对于一部分银行系信托公司更是有利。

券商资管优势仍在标准化证券

  银行业:资管能力成核心竞争力

从理财产品的募集资金来看,国有商业银行和股份制商业银行发行的理财产品占比大约是90%左右,再加上城商行和部分农商行,应该有超过90%的理财资金被划分到综合类银行理财中,资产配置不会有太大的影响,而仅有不到10%的理财资金不得投资于权益市场及非标产品。2015年年报显示,全市场理财产品余额为23.5万亿元,而投资于权益资产和非标资产的比例分别为7.84%和15.73%,影响非标及股票市场配置规模分别为3697亿元和1842亿元。以此测算,对非标及股市资金面的影响估计不大。

基金公司是我国发展较早、规模较大、运行较为规范的一类资产管理机构。与其他金融机构相比,基金公司较早确立了专注资产管理的行业定位,建立了完善的内外部规则体系,运行规范透明,在各方面为资产管理行业树立了典范。“资管新规”的很多内容也是以基金公司为蓝本。基金公司的核心优势是投资管理能力,投研体系与团队完善,实力较强,配备有相应的激励机制,投资标的以标准化证券为主。基金公司搭建有成熟的股票、债券投资管理团队,形成了全面的研究、投资、交易的分工体系,研究体系中又覆盖宏观、策略、行业与企业、信用评级等,覆盖了几乎全部证券品种,形成了完整的人才梯队,还可以采购券商的投资研究服务进行补充。基金公司已积累了一批接受风险自负原则的投资客户群体,基本没有刚性兑付、隐性担保的历史包袱,在监管部门指导下进行过系统的投资者风险教育工作。银行理财子公司很难在短期内迅速建立这样的投研体系,甚至部分国有银行的薪酬管理体系已很难支持优秀投研人才的成本。

  编者按:近4个月前,资管新规正式公布施行。至今,央行《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》(以下简称《通知》)和银保监会《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》等配套文件自7月20日落地后,现也已“满月”。处于“资管新规时代”,银行、信托、券商等机构如何适应新的监管政策及要求?又该如何通过转型来适应新的市场格局?

银行界人士承认,这项规定对于小银行而言影响的确较大。

从业务范围看,如果按照募集方式看,目前只有银行理财子公司同时具有公募和私募业务,而其他资管机构或需要通过申请获得公募业务,或只能从事私募业务,这是理财子公司先天所具有的优势。

  平安信托相关人士对《上海金融报》记者表示,央行发布的资管新规细则本质上是对资管新规的补充,在坚持大方向不变的前提下,偏重解决短期流动性压力。银保监会的细则是为了解决资管行业的长期配套问题。两份文件均坚持了资管新规的破刚兑、去通道、降杠杆、禁止资金池的基本原则,但在执行上更务实,给市场参与者一定的时间和空间化解风险,避免出现断崖式违约。“总体来说,资管新规细则发布后,降杠杆大趋势不变,阶段性措施有所缓和,以不发生系统流动性问题为底线,适度缓解当前实体经济面临的信用紧缩压力。”该人士表示,从长期看,不宜将政策的缓和看作风向的根本改变,去杠杆、破刚兑仍是未来几年监管政策的主流,信托公司仍应在房地产、政信、通道之外开拓非刚兑业务。应抓紧处理风险项目

券商资管规模增速将明显下降

本文发表于《中国银行业》2019年第3期

  《上海金融报》记者从浦发银行了解到,该行先后推出以“悦盈利”系列为代表的固定期限类净值型产品、以“天添盈”系列为代表的现金管理类净值型产品、以“鑫盈利”系列为代表的基金策略类净值型产品,各系列产品销售情况良好,客户接受度高。在投资者教育上,该行不断优化电子渠道净值展示,持续提升客户净值型产品的购买体验,并通过通俗易懂的微信长图、便于一线沟通解释的净值产品手册等,积极做好净值型产品宣传。

信托公司:不靠通道赚钱

从风险准备金和资本监管来看,除了券商私募基金子公司是同母公司合并监管之外,其他资管机构都有计提风险准备金,并且都有相应的净资本监管。此次理财子公司按照理财产品管理费收入10%计提风险准备金,基本上与公募基金和基金子公司的监管要求一致;而信托公司也有类似的监管要求,即每年从税后利润中提取5%作为信托赔偿准备金。

  “截至去年底,国内大资管规模共123万亿元,其中包括银行理财30万亿元,信托计划25万亿元,保险资管15万亿元,券商资管17万亿元,公募基金专户和私募基金11万亿元。”恒天财富董事长周斌在接受《上海金融报》记者采访时表示,其中的一个重要转型就是由刚兑型理财转变成承担风险的主动管理型产品。

但现有监管约束也不容忽视。银信理财融资类业务合作有限额要求。根据2010年的72号文,融资类银信理财业务余额占银信理财合作余额的比例不能高于30%。更为重要的是目前银信合作融资类业务需要按照10.5%的比例计提风险资本,资本消耗水平较高。而且还要解决信托保障金缴纳问题,未来信托公司和银行还需要进一步在业务费率、交易结构等方面博弈。

总结

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